事件：國家發改委等部委出臺了電價調整方案，自2009年11月20日起，全國銷售電價平均提高2.8分/千瓦時。陜西等10個省燃煤機組標桿上網電價上調0.2—1.5分；浙江等7個省下調0.3—0.9分/千瓦時，而居民電價未作調整。

　　調價方案解析

　　海通證券認為，銷售電價上調，電網公司盈利能力將增強，用電量數據連續提升，電網公司投資動力增強，在公共投資部分，電網是不可或缺的一部分，2009年低于國網自己的規劃，2010年連續低迷的可能性很小，看好2010電網投資。國泰君安指出，東部、南部省份的上網電價下調，內陸省份的上網電價上調，是各地區火電機組盈利能力嚴重分化的結果。而從本質來看，仍體現了國家對發電行業的定位——公用事業，所以其持續經營能力不應有過于明顯的地域性差異。

　　申銀萬國認為，銷售電價如期上調，幅度高于此前預期，此次調價使得利益格局得以調整，電價改革逐步推進。而高華證券則認為，宣布的上網電價下調幅度小于市場預期，此次調價的大部分將用于提升電網的盈利能力，而其中的四分之一(0.007元/千瓦時)將用于清潔能源的發展。這反映了政府根據最新的機組造價、煤耗率和煤炭成本數據對獨立發電企業合理盈利能力的觀點，同時，也加大了對清潔能源的資金支持。雖然總體電價正如預期的那樣有所上調，但上調電價地區的發電量遠小于下調電價的地區。

　　國信證券表示，對于電價下調的7省市來說，相對于2008年2次累計4—5分錢的漲幅而言，下調幅度對所在地區上市公司的負面影響較小。本次電價調整措施意味著火電行業一旦盈利改善很快就面臨電價調整壓力，這意味著火電行業只能鎖定在較低的利潤水平上，這極大地抑制了火電公司估值的提升。

　　后續政策推進

　　國泰君安認為，電改的實質性推進，寄希望于直購電的大范圍推廣及競價上網試點、輸配電價制定的強力推進，目前還看不到明確前景。高華證券指出，方案中未提及建立更有力的煤電聯動機制，獨立發電企業面臨的根本挑戰，即固定電價與市場調節的煤價的矛盾仍沒有得到徹底解決。

　　中信證券指出，目前電網類上市公司多為小水電集中的地方電網，雖近年火電電價上調對其沖擊較小，但考慮其外購電成本可能上升及其他電價矛盾需要疏導，銷售電價仍有上調可能，但最終幅度或與全國水平存在差異，調整時間也多有滯后。

　　申銀萬國表示，短期來看，隨著上調銷售電價帶來電網企業盈利的明顯改善，之前進展緩慢的直購電試點及水火同價試點工作都有望加速推進。當火電企業盈利隨著上網電價的調整恢復到一個相對合理的水平后，出臺電價聯動相關政策以解決一直存在的成本傳導機制不暢問題的時機也將成熟。同時，電價改革的深入是征收碳稅的前提條件。

　　投資機會

　　中信證券較樂觀，他們表示，此次調價結果總體樂觀，有望引領電力板塊行情繼續深化，銷售電價提升將使售電量高、購外網電量比例低的公司收益較大，而后續發展則視煤電雙方新一輪價格談判結果而定。申銀萬國認為，根據國際經驗，在價格轉軌的過程中，電力行業存在階段性取得超額收益的機會。

　　國泰君安認為，盡管出臺了電價調整方案，但無法構成行業性投資機會，市場已經對本次調價對上市公司的影響做了較為充分的反應。銷售電價的上調對電網類上市公司業績具有正面影響，但在方案公布后建議謹慎對待。火電公司受影響不一，預計對國投電力、國電電力、大唐發電、漳澤電力、通寶能源、桂冠電力等公司具有正面影響，對粵電力、深圳能源、申能股份、上海電力等公司有負面影響，但幅度普遍較小。基于水電價格調整的預期,建議關注桂冠電力、黔源電力。海通證券認為，電網投資確保行業景氣延續，結構調整利于新能源發展，建議關注“低碳概念”的個股和受益特高壓及智能電網建設的個股。

　　國信證券提示，上調電價地區火電公司不具備投資機會，上調的區域都是火電盈利很差甚至虧損的區域，電價的調整只能略微改善，短期的上漲不具有可持續性，而沿海地區火電公司仍是首選。

來自：證券時報